事件:大北農發(fā)布公告,(1)投資建設新型肥料及農藥產業(yè)化基地,項目建設內容包括新型肥料50萬噸以及環(huán)保農藥制劑1萬噸;(2)投資建設四川馳陽科技園、擴張豬飼料及水產飼料30萬噸;(3)向全資子公司福建大北農水產科技有限公司增資,改善子公司財務結構;(4)為了更好地實施大北農生物技術產業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略,擬將公司生物技術中心組織形式轉換為子公司,注冊資本15000萬元。

　　(1)大北農投建復合肥和農藥制劑產業(yè),戰(zhàn)略投入介入大種植板塊、啟動新增長點!大北農此次計劃投資建設包括50萬噸/年新型肥料項目及1萬噸/年環(huán)保農藥制劑項目。齊魯農業(yè)團隊此前曾多次強調,大北農是國內*的橫跨畜禽鏈和種植鏈的農業(yè)上市公司,公司在豬飼料行業(yè)中布局逐步趨于完善后,在種植板塊布局也將加速。當前的投資項目基本標志,大北農除種業(yè)外,正式進入種植鏈。單就項目本身而言,本次投資延續(xù)公司一直以來的產業(yè)思路,布局和技術要地,產品以新型復合肥(特別是水溶肥)和農藥制劑為主,以強勢營銷體系帶動銷量增長。按照當前行業(yè)盈利現(xiàn)狀,我們大致預測,2016年Q3投產后,單噸價格約在5000元,復合肥毛利率在20-25%,毛利空間在5億元左右,不過考慮到公司前期渠道拓展和人員招聘,費用率會高于行業(yè)平均,預計2017年貢獻約1億元左右利潤。

　　(2)生物技術中心轉為獨立法人經(jīng)營,為生物技術產業(yè)發(fā)展提供更好的公司治理和決策經(jīng)營機制,打下*發(fā)展基礎。公司生物技術中心專注于玉米、水稻、大豆等主要農作物生物育種及關鍵農藝性狀研究。我們判斷,公司此次轉變生物技術中心組織形式的目的在于:以商業(yè)化的運作模式,公司化的管理,為生物技術產業(yè)發(fā)展提供更好的公司治理和決策經(jīng)營機制,促進公司生物技術產品市場開發(fā)、對外戰(zhàn)略合作及團隊建設,為公司作物科技產業(yè)發(fā)展提供創(chuàng)新驅動。

　　實際上,大北農在生物育種方面走在*,這塊業(yè)務是公司戰(zhàn)略性儲備業(yè)務。在2010年底,公司成立生物技術研發(fā)中心,從事基因育種的研究工作。大北農重金從外資種業(yè)公司請回了多位經(jīng)驗豐富的基因育種專家,目前有200-300人的團隊規(guī)模,2014年研發(fā)投入2-3億元。生物育種部門累計基因發(fā)現(xiàn)數(shù)量和基因申請了700多項,基因發(fā)現(xiàn)事件5-6萬起,遠超國內其他機構。大致匡算下,若生物育種逐步推廣,那么大北農有望在3年后實現(xiàn)量產,并*可能搶占國內5-10%*,按照20-30%凈利潤率,生物育種有望貢獻利潤10-20億。

　　(3)加速擴張飼料產能、優(yōu)化產業(yè)布局,搶占行業(yè)先機。公司投資建設四川馳陽科技園,建設規(guī)模規(guī)劃為年產24萬噸豬飼料和6萬噸水產料,整個項目預計在2015年10月動工,2016年10月建設完畢。同時公司向全資子公司福建大北農水產科技有限公司增資,改善子公司財務結構。我們認為,當前大北農在全國性的產能布局上已經(jīng)趨于完善,接下來主要在優(yōu)勢區(qū)域強化(東北)、空白區(qū)域增加布點(西南、中南等)、華南水產料(特別是蝦料)下功夫,實際上本次新增30萬噸產能在上次公告后繼續(xù)在西南區(qū)域來投放。

　　總體而言,我們認為當前處于大北農本次戰(zhàn)略升級,在于介入大種植板塊、加速飼料產業(yè)布局,進行二次創(chuàng)業(yè)階段,打造千億市值綜合服務商:*年(2005-2015年)公司以強勢營銷和對飼料行業(yè)痛點的把握啟動了年均復合增長32%的增長;而接下來10年,飼料行業(yè)進入3.0時代,大北農以豬聯(lián)網(wǎng)為體系的涵蓋生產、銷售、技術、商城、金融等各個環(huán)節(jié)的進行深度資源整合和服務,同時以種業(yè)和復合肥等載體向大種植板塊延伸。未來5-10年,隨著平臺戰(zhàn)略和智慧大北農戰(zhàn)略深入推進,大北農產業(yè)業(yè)態(tài)有望從一個飼料、獸藥、疫苗、種子產品的提供商進化成為高科技、互聯(lián)網(wǎng)化、類金融的現(xiàn)代化農業(yè)綜合服務商。預計屆時公司總體凈利潤達到50-60億元,按照正常15-20X,市值空間將達到900-1000億元。

　　短期來看,公司迎來業(yè)績拐點、互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略逐步落地。豬聯(lián)網(wǎng)2.0推進勢頭良好(截至2015年6月底,豬聯(lián)網(wǎng)服務的能繁母豬已達75萬頭,預計到2015年年底,豬聯(lián)網(wǎng)服務的能繁母豬數(shù)量可達到150萬頭),顯示公司互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略推進已然超出市場預期。從當前調研情況看,豬價反轉確立,飼料行業(yè)底部臨近,飼料公司如大北農因產品結構前置以及綜合服務優(yōu)勢將會更早走出底部,我們預計7-8月份飼料銷量數(shù)據(jù)就會有明顯回升,預計增速拐點到來,增速有負轉正。

　　我們仍維持大北農2015-17年盈利預測EPS為0.43、0.67、0.78元,維持“買入”評級,繼續(xù)強烈*!中期目標價26.8元,對應2016年40xPE。基于當前市場狀況,我們認為類似于大北農基本面過硬,戰(zhàn)略逐步兌現(xiàn)、落地的白馬企業(yè)將在下半年的行情中和相對收益明顯。